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Dark pool 暗池简述

  • 暗池交易存在的问题

    • 如果小额的单子在暗池中立马成交,说明相反方向存在较大的对手方。利用这个信息,试探者可能进行抢先交易(front-running)。这种情况主要是因为单子的大小不相等。

      • 可能的解决方案:对单子设置最小额度,提升试探成本

    • 如果使用公开市场的信息进行撮合,价格存在被操控的可能

      • 买卖双方都想成交一笔大额单子,卖方获取到买方意图

      • 此时公开市场36.34 ~ 36.46,如果此时在暗池成交的话,则价格为36.4

      • 卖方通过在公开市场先下一个小额买单,价格在36.45,从而推动公开市场价格更新为36.45 ~ 36.46

      • 随后在暗池下售卖指令,这样在暗池的成交价则为36.455

  • 监管

    • 由于暗池交易规模扩大,其逐渐暴露透明度缺失、价格发现失灵、市场分散化、公平交易市场缺失和过度依赖自律监管等问题。从2011年的美国证券交易委员对暗池交易平台Pipeline处以罚款开始,美国监管者便进一步扩大对暗池交易的监管。比如2014年暗池运营商Liquidnet公司因泄露用户的机密信息而被处以200万美元罚款,2016年国际投行巴克莱和瑞士信贷因暗池交易违规被罚款合计1.54亿美元等。

  • 加密货币暗池赛道 https://www.chinaz.com/blockchain/2019/1010/1053154.shtml

    • WOOTRADE

      • 通过路由机制、高频交易增加流动性,不属于严格意义上的暗池

      • 在聚合与做市之外,暗池 WOOTRADE 如何解决交易所流动性问题?

        • https://www.sohu.com/a/343300145_100105055

        • 对于很多交易所来说,交易量是最简单的一种 KPI,因为交易量不仅直接和盈利相关,还是一种对外宣传的手段。所以有些新兴交易所在上线后都不可避免的做过一些伪造交易量(刷量)的行为,以此提高在行情工具中的排名,增加曝光率。因为很多人认为交易量更大的交易所,交易参与者就会更多,其交易深度或流动性也会更好。但事实并不是这样。

        • 流动性可以体现在交易市场的交易规模,如果是真实的话。用更专业一些的术语,可以根据「滑点」(slippage)来探测市场的流动性情况。

        • 挂单簿买方卖方的挂单的总量(也可以被称为「深度」)以及实时性体现了用户真正在意的流动性。

        • 从真实案例来看,在 7 月时币安上出现了超过 6000 个 BTC 的卖单,在这些 BTC 被卖出后,价格才跌了 300 美元左右,以当时 1 万美元价格来计算,价差也就是 3%,这说明币安的流动性非常好。

        • 由于交易所有流动性和交易深度方面的需求,于是演化出了一种名为「做市商」的角色,这是交易所经济生态中的重要的一环。做市商本身是交易的参与方,他们会根据多方数据为交易所挂出梯度和各种数量和不同方向的限价单,为交易所提供足够的深度,当然,做市商也会有各种类型,采用的策略和风险偏好也各不相同。

        • 而交易所邀请做市商入驻很可能是需要付出成本的。对于那些大交易所,由于本身就有多家做市商,大家都会愿意加入。不过,对于没有做市商的交易所,就需要寻找做市服务商来为交易所提供服务,否则用户将无法以合理的价格买到市场上的加密货币。其实,部分交易所可能也会尝试将大交易所的流动性汇集至自己的交易所,通过合理的技术手段和资金清结算流程,但还是需要花费挺多的精力开发相应的逻辑并维护。

        • 说到交易所的另一个形态,那就是去中心化交易所(DEX)了,而这类交易所被质疑最多的问题之一也是流动性。目前加密货币的二级市场定价权都在中心化交易所,而去中心化交易所由于性能、技术限制或者是疏于维护做市商,因此价格都是跟随着大型的中心化交易所的,尽管大家都知道,去中心化是这个行业最重要的共识之一。总之,无论中心化还是去中心化交易所,交易深度都是目前的痛点。

        • 流动性和深度问题也催生了一些聚合交易所深度的平台。这类平台将各个大交易所的深度聚合在一起,当用户在这类聚合平台交易时,会利用多家交易所的深度成交,带来几倍于单个交易所的深度和流动性。

        • 美国加密货币交易所 Kraken 早在 2015 年就发布了独立的暗池交易平台,给交易金额巨大的用户提供一个隐藏自己交易意图的交易工具。在该平台中,用户只能看到自己的挂单,只能发布限价单,而且也只能与暗池中的其他订单匹配,不会与 Kraken 的非暗池挂单簿撮合。

        • 与 1Token 这类聚合加券商解决方案不同的是,WOOTRADE 更聚焦于提供流动性服务,甚至可以称之为「深度即服务」。WOOTRADE 不仅会聚合几大交易所的深度,还会将 Kronos 的量化交易本身的流动性注入到这个服务中,提供更多和更有价格优势的深度。

    • Republic protocol

      • 基于MPC的暗池

      • 团队已调整方向,不再聚焦于暗池

    • Karken

      • 传统技术的暗池

      • Kraken 早在 2015 年就开启了暗池交易,据其介绍,在 Kraken 暗池中,每个交易者只知道他们自己的订单。交易者可以匿名下达大笔买卖订单,从而可以避免不利的价格波动。   

      • Kraken 对于暗池订单将收取额外的 0.10%。账户经过 2 级或更高级别验证的所有 Kraken 客户均可使用暗池交易。最小暗订单数量为 50 个比特币,仅支持限价订单。暗池将接受比特币与欧元,美元,日元或英镑之间的交易订单。暗池配对以“ .d”扩展名指定(例如 XBT / EUR.d 或 XBT / USD.d)。

    • Omega One

      • 2019年 3 月,加密货币交易所 Omega One 宣布推出暗池 Omega Dark,并宣称其获得了百慕大的临时许可证明,且完全独立。其新闻稿表示:“机构级数字资产暗池的出现,可能会改变比特币等现有加密货币的游戏规则,同时为股票、债券和房地产转化为数字资产创造条件。”

      • Omega One 的首席执行官 Alex Gordon-Brander 同样具有传统金融背景。Brander 分别在 MarketAxess 和 Bridgewater Associates 设计了企业债券交易平台和对冲基金外汇交易平台。

    • TradeZero

      • 在 Kraken 宣布它的暗池项目后不久,在巴哈马证券委员会(Securities Commission of the Bahamas)注册的在线经纪交易商 TradeZero 也于 2016 年宣布,它已经与比特币连续创业者杰雷德 · 肯纳(Jered Kenna)合作,为比特币以及最终其他数字货币创建“暗池”交易。TradeZero 总监 Daniel Pipitone 表示,在全球不确定性加剧之际,较大的主流投资者希望从股市转向多元化投资,TradeZero 将允许在不提高市场价格或提醒其他投资者其头寸的情况下进行大宗交易。

      • 在该暗池中,最低初始余额为 1 万美元或等值的货币。接受比特币(BTC)等数字货币。符合资格的客户帐户将以先到先得的方式激活。

    • Cyberian

      • 基于MPC的暗池,撮合机制采用公开市场价格

    • Bitfinex

      • 作为全球头部中心化交易所之一,Bitfinex 的加密货币流动性充足;即便如此,该公司也在试图通过其暗池服务吸引机构投资者和大型加密货币持有者;Bitfinex 暗池的确切细节难以获悉,据公开资料,其暗池涉及的费用略高于正常交易。

  • 传统的暗池

    • ITG POSIT

      • 经过30余年的发展,ITG现有的业务模式以暗池交易为核心,同时覆盖投资交易分析和研究、业务管理系统、算法交易执行等多项业务,贯穿整个机构投资者的投资交易流程。

      • 刚推出时,POSIT是一个匿名且在日内进行集中撮合的电子交易平台,在一天的特定4个时间进行撮合,成交价格为全国最佳买入与卖出价的中价,后来撮合次数增加到8次。

      • 为了不断提高竞争力,POSIT不断进行创新和升级。比如2002年,ITG推出的POSIT Now实现所有的委托订单以连续性撮合进行,大约每30秒撮合一次,最大程度实现各种来源的委托单可以相互流通匹配。再比如2005年发布的POSIT Alert,通过扫描客户未执行的订单系统,进一步挖掘潜在的订单匹配机会并提醒相关交易方。

      • 执行服务

        • 除了完善POSIT平台,帮助投资者在其他暗池平台和公开交易所更好更快地执行订单也是ITG一直努力的方向。尤其在进入21世纪后,算法交易和订单智能分派等交易模式开始被大规模应用。

        • 这些算法引擎,本质上是一系列预设某种交易风格的程序。它们被部署在ITG内部,投资组合经理和交易员可以通过接口调用进行自由地组合使用,实现经济、高效地执行订单。发展至今,ITG的交易执行服务已经能兼容市面上大多数的第三方EMS和OMS。

      • 业务管理/工作流

        • 在业务管理系统方面,ITG也下足功夫。通常情况下,机构投资者的业务管理系统包含OMS和EMS,其中OMS通常与机构客户的投资管理系统打通,需要连接到投资记录簿、基准系统和其他内部应用,以处理多种资产类别和执行风格。OMS通常是一个非常复杂的大型系统,一般采购周期和实施周期在6-24个月。

        • EMS系统则相对简单得多,一般涉及两个逻辑接口,一个对接市场数据,一个对接订单执行。通常一个EMS处理一个或两个资产类别。EMS的部署周期很快,短短几周,直接在OMS系统顶部实施即可。

        • 由于离交易执行更近,部署更容易,ITG选择先从EMS切入。1990年ITG发布QuantEX,一款基于Unix的EMS。它可以帮助客户决策执行、访问实时和历史数据、选择电子路线和管理订单状态等。

        • 2003年,ITG发布新一代基于Windows的订单管理平台Triton,逐渐替代QuantEX。比起QuantEX,Triton的优势在于支持集合复杂的投资组合和用户的个性化算法定制,同时能集合其他交易分析的产品功能。

        • 面对更为复杂、集成程度更高的OMS,除了自主研发外,ITG选择通过收购来战略补强这块业务,比如2006年斥资2.36亿美元收购Macgregor。

        • 根据国外咨询机构Greenwich Associates 2014年的报告,Bloomberg占据EMS系统市场头把交椅,市场渗透率高达52%,ITG和Instinet紧随其后,位列二三,分占16%和15%的市场占有率。

        • 在更偏向内部管理的OMS市场,ITG的渗透率明显不如其在EMS的市场表现。根据上述报告,ITG在OMS市场的占有率为3%,老牌系统服务提供商Charles River 和Bloomberg遥遥领先,占据将近一半左右的市场。

      • 分析/研究

        • 交易分析和市场数据方面,ITG最早提供交易相关的分析工具是在1992年。最初的产品叫ISIS Research,随后更名为ITG TCA(Trade Cost Analytics),提供包含股权交易数据库、交易前后分析和风险模型等,帮助客户实现执行预测分析,管理风险并降低交易成本的目的。后来ITG专门成立了一家子公司提供独立第三方的市场数据、研究报告和咨询,服务内容也逐渐延伸至资产管理领域,帮助基金管理人构建和优化投资组合、确保合规执行流程等。

    • 目前,市场主要玩家除了传统的配对撮合网Liqudnet、Pipeline和Instinet(2006年被野村证券12亿美元收购)外,还有大型经纪商和做市商的内部撮合池,诸如高盛集团的Sigma X、瑞信集团的Crossfinder等,以及多家券商的联合暗池,比如LeveL、BIDS等。

    • 另外,为了应对来自场外暗池的竞争,传统的交易所也纷纷建立自己的暗池,交易机制与其他暗池类似,同时可以与公开市场订单互动,比如纽约泛欧交易所集团的MATCHPOINT。

    • 甚至连买方资管机构也悄然加入,2015年11月,贝莱德、富达、景顺等 9家资产管理巨头正式推出自己的暗池平台Luminex。

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